■光通信の投資損益（2025年6月8日）NEW!

光通信決算説明資料の投資損益累計から勝率と損益比率（リスクリワードレシオ）を計算してみると、驚異的な結果が導き出されました。

勝率８６．２％、損益比率１２．４倍はありえない数字です。

●勝率８６．２％＝２９４社÷３４１社

●損益比率１２．４倍＝約２４億円÷約１．９億円
●１社当たりの利益額約２４億円＝利益７，０５８億円÷２９４社
●１社当たりの損失額約１．９億円＝損失９１億円÷４７社

光通信の株式投資に関して、徹底的に研究するのもありかなと思いました。

■ＦＣＦ利回り（2025年6月5日）NEW!

英国のウォーレン・バフェットと称され、その道では知られているバリュー投資家のテリー・スミス（Terry Smith）は著書『Investing for Growth（成長のための投資）』にて、株価評価にＦＣＦ利回り（free cash flow yield）を用いています。

自ら運用するファンドスミス（Fundsmith）では、ＦＣＦ利回りが長期金利に比べて高く、他の投資候補のＦＣＦ利回りに対して高い場合にのみ投資を行っています。

●ＦＣＦ利回り（％）＝ＦＣＦ÷時価総額

『千年投資の公理』では評価ツールのひとつとして、キャッシュリターンという名称でＦＣＦ利回りを紹介しています。倍率でなく利回りを使うのは、ベンチマークである長期金利と直接比較できるためです。

●ＦＣＦ利回り（％）＝（ＦＣＦ＋純利息）÷企業価値

●純利息＝支払利息−受取利息

●企業価値＝時価総額＋有利子負債−現金同等物

ちなみに足元の長期金利は概ね下記のとおりに推移しています。

●日本１０年債：１．５％
●日本３０年債：３．０％
●米国１０年債：４．５％
●米国３０年債：５．０％

我が国の長期金利は、さらなる上昇余地がありそうです。 個人的には米国３０年債をベンチマークとして、５．０％を上回るＦＣＦ利回りが望ましいと思っています。

■囲い込みの種類とスイッチングコスト（2025年6月3日）

モルガンスタンレーの興味深いレポート「article_measuringthemoat（堀の測定）」に、囲い込みの種類とそれに伴うスイッチングコストがまとめられています。

（１）ブランドロイヤルティ：心理的な愛着、新ブランドへの潜在的な不満

（２）互換性：新システムが既存システムとうまく連携しない可能性、統合コスト

（３）契約：早期解約料、契約破棄に伴う法的費用、割引の喪失

（４）ロイヤルティプログラム：蓄積された特典の喪失、新規アカウント設定の手間

（５）データ：データの転送・変換にかかるコストとリスク

（６）地理的：移転コスト、物理的な所在地変更に伴う手間、地域的なメリットの喪失

（７）学習曲線：新しいシステムを習得する必要がある、初期の生産性低下と追加トレーニングが必要

（８）ネットワーク効果：ネットワークメンバーへのアクセス減少、ビジネス関係の喪失、新プラットフォームのユーザー基盤縮小の可能性

（９）検索コスト：代替手段の検討にかかる時間、費用、労力

５月３１日付けのショートコラムＢ２ＢとＢ２Ｃでも述べたとおり、この手の競争優位性を持つ会社はＢ２Ｂビジネスに多く見受けられ、Ｂ２Ｃビジネスでは非常に少ないです。

ちなみに５月２７日付けのショートコラム銘柄分析シートの事例にあげたオービックは、スイッチングコストの塊と言っても過言ではありません。

この分野に明るい人材の少ない（あるいはまったくいない）中堅中小企業が、日常業務に欠かすことのできないオービックのソフトウエアを他社製に置き換えるのは相当な困難を伴うからです。上記では２番目、５番目、７番目、８番目、９番目が該当します。

スイッチングコストの高さに起因する競争優位性が、オービックの売上総利益率７７．８％、営業利益率６４．６％、ＲＯＩＣ１１１．３％（２０２５年３月期）という驚異的な数字を生み出しているのです。